当英伟达被“军工化”，华尔街的高预期还成立吗？

华尔街见闻

对H20产品计提可能改变英伟达运营模式。分析指出，就像军工企业一样，英伟达将失去了对其高利润芯片销售流向的控制权，未来产品发布将受到地缘政治因素的实时影响。其次，战略延迟将定义其估值，如何在冲突条件下迅速重新部署产品成为关键。

隔夜英伟达遭遇猛烈抛售，盘中一度暴跌10%，收盘大跌6.9%，创下自1月份以来最大单日跌幅，市值一夜之间蒸发超1800亿美元。

该大跌背后的触发因素是，英伟达此前宣布一季度对H20产品计提55亿美元。据瑞银分析师Tim Arcuri，库存费用表明H20的实际销售额约为130亿美元。

这直接威胁到了英伟达持续超越华尔街预期的能力，过去三年中英伟达每次业绩均大幅超出预期，投资者预期本财年英伟达收入增长56%，该公司将在 5月下旬公布第一财季业绩。FactSet估计英伟达在截至1月的财年中数据中心收入约1152亿美元，预计今年销售额将达到约1820亿美元。

不仅仅是短期的财务冲击，更重要的是这可能改变英伟达运营模式。X上的投资分析师@onechancefreedm指出，就像军工企业一样，英伟达将失去了对其高利润芯片销售流向的控制权，未来的产品发布将受到地缘政治因素的实时影响。

英伟达未来财务状况可能不再完全由公司自身掌控，战略延迟将定义其估值，英伟达在未来可能面临的挑战在于如何在冲突条件下快速重新利用其产品。

英伟达或将被“军工化”，失去对收入的控制权

在过去两年里，英伟达的估值大幅上涨，主要基于其在AI芯片市场几乎不受挑战的主导地位和强劲的收入增长。然而，H20芯片的计提可能标志着公司进入了一个新阶段，其中收入确认的时间和数量将部分受制于外部因素。

一位社交媒体X上的投资分析师@onechancefreedm指出，英伟达现在面临着一个类似于国防承包商的困境，其在未来可能面临的挑战是其技术优势在于如何在冲突条件下快速重新利用其产品。

英伟达不再能够控制其高利润率芯片的去向，未来的产品线将受到地缘政治因素的实时影响。这相当于一家国防承包商需要获得国务院的批准才能交付创新产品。

第一季度的55亿美元费用不仅反映了销售损失，还包括沉没生产成本、合同回购以及储备减值。英伟达现在面临着因地缘政治政策导致库存过时的风险，而这种风险无法通过传统的公司工具进行对冲。

如美国国防部的战略延迟红、白、蓝框架所述，一家技术公司的真正实力不在于其当前的产出，而在于这些产出在冲突条件下能否迅速重新部署。英伟达在未来可能面临的挑战，即其技术优势在于如何在冲突条件下快速重新利用其产品。英伟达的芯片对军事 ISR、自主系统、密码分析和战场人工智能至关重要。其正式成为美国国防工业体系的一部分，而无论它是否愿意。

英伟达的生态系统（CUDA、DGX、H100/H20架构）如同全球人工智能开发的指挥与控制系统，而如今导致西方和东方人工智能架构之间的协议分歧。这是有意为之，是人工智能军备竞赛中的“数字版马奇诺防线”。

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